来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

　　准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？lt="通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联(lián)储5月议(yì)息会议点(diǎn)评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ng>关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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