文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次lt="存(cún)款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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