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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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