5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估50g是几两 50g是一两吗(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)50g是几两 50g是一两吗析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变50g是几两 50g是一两吗化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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