来源(y但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》uán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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