大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前(qián)的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者去(qù)产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量(liàng)大的(de)品种将(jiāng)受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较(jiào)强的(de)关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下(xià)半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的(de)不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事(shì)件发(fā)生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有(yǒu)望延续(xù)。

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