金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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