2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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