金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付天之蓝52度多少钱一瓶凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(mí天之蓝52度多少钱一瓶ng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电(天之蓝52度多少钱一瓶diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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