事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏>。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏rong>——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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