私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基(jī)金信(xì说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思n)息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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