文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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