4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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