来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石元电荷e等于多少？化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　元电荷e等于多少？ng>一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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