4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shē瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织ng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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