私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(r半夜被C醒是一种什么样的感受óng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(d半夜被C醒是一种什么样的感受uì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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