文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(抓蚯蚓真的能赚钱吗bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率抓蚯蚓真的能赚钱吗还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、抓蚯蚓真的能赚钱吗4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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