公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间)行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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