来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ong>上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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