近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电太深是一种什么体验，太深是不是不好子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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