平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏(fá)力。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压(yā)力有所显现。社(shè)融骤降的主要拖累在于人(rén)民币(bì)信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年(nián)同期）。表外融资和直接(jiē)融(róng)资基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下(xià)降，主因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模(mó)同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发行额(é)度不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月上(shàng)旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间(jiān)空(kōng)档可能(néng)拖累政府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款的(de)最大问题(tí)仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售不(bù)振使其(qí)增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足的(de)结论。一方面，企业中长期贷(dài)款在(zài)一(yī)季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新高，仍能(néng)有效发力(lì)；另(lìng)一方面，表内(nèi)票据维持低(dī)增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票(piào)据高(gāo)增长形(xíng)成对比），也意(yì)味着目(mù)前(qián)企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化(huà)改革较(jiào)快(kuài)推进，这(zhè)有助(zhù)于缓解银行面(miàn)临(lín)的净息差压力，增强其(qí)支持实体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每(měi)年前(qián)4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变化(huà)也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑到4月多(duō)家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市(shì)场火(huǒ)热、居民提前(qián)偿还(hái)房贷规模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工率和重大项目开工金额数据看，财政对实体(tǐ)经济支持力度(dù)可(kě)能(néng)有(yǒu)所减弱。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基(jī)建支持力度不(bù)稳(wěn)，可(kě)能导致中国经济环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币政策(cè)对实体经济(jì)的支持(chí)还是(shì)比限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗较有(yǒu)力的(de)。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财(cái)政加力(lì)、促进房地(dì)产修复(fù)、促进家庭超额储(chǔ)蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会(huì)融(róng)资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存量同比增速(sù)持平(píng)于(yú)上月的(de)10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年同期(qī)疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰(bīng)”的低基数(shù)效应，以及(jí)今(jīn)年一季度“开门红(hóng)”期(qī)间社(shè)融月均(jūn)同比多增(zēng)8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷(dài)增势放缓，是4月社(shè)融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出(chū)口边际(jì)回暖、人民币(bì)汇率相对稳定，4月(yuè)外币(bì)贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外(wài)融(róng)资和直(zhí)接融资基(jī)本(běn)延续了一季度(dù)的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同(tóng)比(bǐ)缩量，继续小(xiǎo)幅拖(tuō)累(lèi)新(xīn)增社融。2023年4月(yuè)企(qǐ)业(yè)债融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高于去(qù)年(nián)同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿(yì)元民(mín)营企业债券融资(zī)支持工具（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规模(mó)较去(qù)年同期累计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规(guī)模与去年(nián)相当。但不(bù)同(tóng)之(zhī)处(chù)在(zài)于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩余(yú)批次的新增地方(fāng)债额(é)度，而(ér)2023年截至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下发剩余批次(cì)的地方债额度，且提前批的(de)剩余(yú)发行额度(dù)不及万亿。如(rú)果(guǒ)近(jìn)期下达地(dì)方债(zhài)额度(dù)，按(àn)照往年(nián)节奏，经过地方(fāng)政府项目额(é)度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批(pī)次地方债可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融(róng)资表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增(zēng)，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和(hé)信托贷款单(dān)月小幅新增，相比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在(zài)表(biǎo)内票据贴(tiē)现减少的情况下(xià)，未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币(bì)贷款为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期低点仅略(lüè)有(yǒu)多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿(yì)元。各分(fēn)项(xiàng)从强到(dào)弱(ruò)排序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净偿(cháng)还规模达历(lì)史(shǐ)新高，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年(nián)同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人(rén)民币(bì)贷款的(de)最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪(xuě)上加霜。基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款在(zài)一(yī)季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创(chuàng)历(lì)史(shǐ)同(tóng)期新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这有助于(yú)缓解(jiě)银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持(chí)实体经济的可持(chí)续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每(měi)年前(qián)4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走势的影响较大，这可能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企业(yè)贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有边际改善(shàn)，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)有(yǒu)所回(huí)落。一方(fāng)面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强(qiáng)。另一方面，居民资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对(duì)M2也形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款出(chū)现(xiàn)了2022年3月(yuè)以(yǐ)来的首次同比少增，其(qí)驱动因素更(gèng)多(duō)是家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向消费的(de)规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率(lǜ)（据(jù)融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款(kuǎn)平(píng)均(jūn)利率(lǜ)分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热(rè)，居民提前偿(cháng)还房贷规(guī)模(mó)较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支持(chí)力(lì)度(dù)可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出现了(le)下行(xíng)的苗头（4月(yuè)下旬以来，全(quán)国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉(lú)生产(chǎn)率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱(ruò)），重大项目开工(gōng)金额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目(mù)开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的(de)半数）。从4月金(jīn)融数据看，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗