5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。<北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环/p>

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(é北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环r)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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