来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

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　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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