文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗chǎng)波动加大

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