文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好累(lèi)计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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