来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shà酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的n)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(t酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的í)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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