美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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