2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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