2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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