公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各紫菜是不是海鲜方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面紫菜是不是海鲜，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商紫菜是不是海鲜结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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