文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策(cè)力(lì)度(dù)边际(jì)转虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也(yě)明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结(jié)束(shù)，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度(dù)将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格(gé)上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月(yuè)前(qián)夕银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿一(yī)般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较(jiào)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌大(dà)。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌