大(dà)家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利(lì)率期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起(qǐ)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式市(shì)场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期(qī)货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qiáncos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的(de)关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次(cì)对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的(de)需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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