文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金利(lì)率却仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力(lì)降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流出(chū)，因(yīn)此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆(gān)情(qíng)绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)历史相(xiāng)对积极的(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点de)水平，导致债(zhài)市敏感度增加破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点。此(cǐ)外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点>

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流(liú)动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点