5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打àn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打