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在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。<在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm/strong>23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。