大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提(tí)升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息幅度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前(qián)期(qī)原油价格(gé)的(de)下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业整体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压(yā)力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(xíng)业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期(qī)之前(qián)，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续。

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