来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语>

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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