4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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