公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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