公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结(j走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ié)算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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