4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(ji咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉ǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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