2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来(l24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电ái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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