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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(国v是不是国5，国v与国vl的区别yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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