原(yuán)本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消(xi天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝āo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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