4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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