文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低3千克是多少斤 1千克是一斤吗，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示3千克是多少斤 1千克是一斤吗(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底3千克是多少斤 1千克是一斤吗爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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