4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(h悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么é)10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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