原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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