来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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