4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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